面对胁制升级的地缘政事恐吓，股市近期的沉静让期权往来员堕入两难：是抛售波动率，却要冒中东淘气升级时被打个措手不足的风险；如故买入波动率，却要在本质波动保握低迷时眼睁睁看着权力金流失。而在好意思国进击伊朗核武艺后，这种矛盾还将进一步加重。

　　尽管石油市集仍可能对淘气升级作出最剧烈的反馈，但跟着往来员试图消化关系风险，股市的波动率可能会出现初步跃升。自以色列一周多前对伊朗发动空袭以来，油价已飙升 11%，原油波动率更是飙升至 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来的最高水平。比较之下，标普 500 指数仅下降 1.3%。

　　“市集中作出反馈，但股市的反馈可能仍较为和缓，” 瑞银环球钞票管制策略师安西・楚瓦利示意，“投资者还必须筹商油价高潮对通胀的影响。”

　　一些往来员可能已对唐纳德・特朗普的苍黄翻覆感到麻痹，或仅仅厌倦了追赶头条新闻：在六个月内，市集履历了从 “买入好意思国” 到 “抛售好意思国”，再到如今更粗疏的现象。他们依然学会了在风险消退时赶紧反弹 —— 而最新的油价飙升可能再次激励这种情况，因为这可能导致好意思国通胀居高不下，并减缓好意思联储的降息要领。

　　这恰是投资公司 IUR Capital 创举东谈主兼董事总司理加雷斯・瑞安等波动率往来员靠近的两难境地。

　　“在现时水平抛售波动率本色上就存在波动率事件的风险，但为预期波动率飙升而支付权力金也意味着握有一项胁制贬值的资产，” 瑞安上周示意。

　　关于期权市集而言，这种环境导致情况变得粗疏不清。一方面，隐含波动率已较两个月前的高点大幅下降。但另一方面，权力金并未低廉：主要股指本质波动率的崩溃让它们显得腾贵。松手上周五，芝加哥期权往来所波动率指数（VIX）联系于标普 500 指数本质波动率的水平接近 4 月以来的最高。

　　天然期权市集在自若日前对波动的订价不足 —— 使得一些波动率结构在其激励的 “伽马冲击” 中赚钱丰厚 —— 但如今头条风险的影响较小，环境已不同往日。跟着 7 月 9 日关祱截止日的左近，一些策略师示意，永久伽马敞口不太可能带来 4 月那样的丰重利润。

　　“在更具战术性的层面上，回购、关系性和波动疏通域多数缺少可扩张的契机 —— 现在根柢不存在历史性的错位，” 花旗集团英国、欧洲、中东和非洲机构结构性家具哄骗安托万・波谢雷上周示意，“但这是更深档次永久趋势的一部分，尤其是在零卖结构性家具领域，该领域历来是繁衍品风险的主要供应方。”

　　摩根大通策略师在 6 月 11 日指出，在履历了特朗普的屡次战略逆转后，投资者已感到困顿。他们示意，7 月 9 日的截止日可能会被推迟，这将带来更多不祥情味，使得难以带着 conviction 进行往来。往来已转向短期到期合约：摩根大通上周的另一份陈诉泄露，自 5 月以来，标普 500 指数期权成交量下降，到期日为零的合约占比达到 59% 的新峰值。

　　股市往来员中出现了一个稍显更多担忧的迹象：估量 VIX 波动率的 Cboe VVIX 指数已升至当年一年区间的较高端，标明更多东谈主有益思意思买入期权以保护投资组合免受剧烈波动的影响。

　　这场淘气以及股市的平素反馈，已将好意思国石油基金的隐含波动率联系于 SPDR 标普 500ETF 的隐含波动率推高至 2020 年新冠疫情初期以来的最高水平。这促使银行推出更多石油和股票之间的双重二元搀杂往来。

　　“在这么的地缘政事和宏不雅环境下，搀杂家具天然成为了一种器具，最近围绕石油主题的行径通过处所性和波动率往来与股票（和外汇）挂钩，” 好意思国银行欧洲、中东和非洲股票繁衍品销售和结构计划哄骗亚历山大・伊萨兹示意。

　　为了在坚握不雅点的同期裁减风险，一些买方投资者正在使用股票替代等策略 —— 即通过时权而非径直握有股票头寸。近几个月来，仅一位往来员就斥资高达 30 亿好意思元权力金，买入一篮子好意思国大盘股的 2027 年看涨期权。

　　“我嗅觉对冲基金并莫得太多困顿感，它们仍在积极寻找契机。在量化投资策略（QIS）领域的波动率套利方面，需求依然存在，” 波谢雷示意，“市集总体上投资不足，因此‘可怜往来’仍偏进取涨。”

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连累剪辑：郭明煜