21世纪经济报谈记者季媛媛上海报谈
“3000亿巨头”恒瑞医药顺利闯关港交所聆讯，有望在5月迎来其在香港阛阓的亮相。
5月5日，港交所官网发布恒瑞医药的PHIP版招股书，阛阓将此视为其顺利通过港交所聆讯的热烈示意。若一切按猜测激动，这家国内立异药领军企业将最迟在5月登陆港股，璀璨着其继药明康德、百济神州后，成为又一家在“A+H”两大平台布局的医药巨头。
关于这次港交所上市的潜入计谋，恒瑞医药早前已明确表态：率先，H股上市将有用扩大其国际盛名度，香港本钱阛阓的国际投资者基础渊博，有助于进步公司在众人医药行业的品牌影响力；其次，本次上市可进一步优化本钱结构并开拓新的融资渠谈，为公司多元化融资提供助力；再者，本次上市有助于公司拓展外洋业务和国际研发调解，增强国际布局，进一步完了外洋阛阓的冲破。
一位券商医药行业分析师在剿袭21世纪经济报谈记者采访时流露，在行业变革加重、本钱环境多变的大配景下，恒瑞医药的港股上市不仅是企业计谋的热切一步，也映射出我国立异药产业在多方面压力下的冲破之路。
“恒瑞医药的香港上市，不仅仅单一企业的本钱动作，更是我国立异药产业从政策扶捏走向国际竞争的写真。在港股流动性紧缩和A股估值重构的双重压力下，企业必须通过更精确的本钱运作，完了立异插足与股东酬劳之间的均衡。”该分析师觉得，那些大约成就“研发-临床-生意化-本钱”良性轮回的企业，将在行业洗牌中顺利脱颖而出。
行业变革倒逼
中国立异药产业在十年的黄金增永恒后，正碰到“靶点聚会”和“价钱战”的双重挑战。在2023年的国度医保谈判中，PD-1单抗类药物的平均降价幅度高达60%，而FDA对国产立异药的监管加严，导致出海顺利率骤降至20%以下。
在此复杂环境中，加速外洋阛阓布局成为繁密原土立异药企冲破窘境的关节。港股阛阓以其汇注的众人本钱和卓著70%的国际投资者比例，以及对生物医药板块的估值逻辑侧重于管线价值而非短期盈利的特色，蛊卦了这些药企的目力。
繁密立异药企纷繁对准港股阛阓，如2023年百济神州的替雷利珠单抗在好意思欧阛阓的授权走动额达12亿好意思元，充分评释注解了港股平台对立异药企国际化的推动作用。香港投资引申署自满，2025年瞻望将有更多大型公司聘请在香港上市，这收成于中国证监会的饱读吹政策、内地罢休宽松的货币政策，以及香港本人的上市上风，使得香港行为上市接洽肠的蛊卦力日益增强。
2024年12月9日，恒瑞医药文书拟刊行 H 股股票并在香港联交所主板上市，以深入推动科技立异和国际化双轮驱动计谋。2025年1月6日，恒瑞医药负责向港交所递交上市肯求，联席保荐东谈主为摩根士丹利、花旗及华泰国际（排行不分先后）。4月28日，恒瑞医药发布公告称，公司已负责收到中国证监会出具的《境外刊行上市备案告知书》，获准刊行不卓著8.15亿股境外上市渊博股（H股）并在香港长入走动所主板上市。
恒瑞医药发布的2024年年度敷陈自满，公司完了营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，包摄于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%，事迹权贵增长，营收和净利润均立异高。2025年一季报自满，恒瑞医药完了营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，包摄于上市公司股东的净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35%。
从管线布局来看，恒瑞医药照旧成就了PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC及辐射性配体疗法等技能平台，初步建成新分子形式平台，并不休开拓AI药物研发等平台。已在国内获批上市19款新分子实体药物和4款其他立异药（2类新药）， 90多个自主立异家具正在临床开发中，并在国表里开展了约400项临床测验。2024年报中透露了将来三年瞻望获批上市的47项立异效果，包括HER2 ADC、GLP-1药物等重磅家具。
但说明行业机构统计，国内立异药研发成本捏续上升，单个双抗药物的平均开发用度已达3.5亿好意思元。恒瑞医药流畅多年保捏高研发插足，2023年研发用度达61.50亿元，2024年进一步增至65.83亿元，占营收比例卓著23%，其研发用度率永恒保捏在20%以上。
前述分析师指出，港股的“同股不同权”架构允许企业在不稀释限度权的情况下融资，同期也允许未盈利生物科技公司上市。例如，君实生物2023年通过港股配股募资38亿港元，现款储备进步至65亿元，为其新冠口服药研发提供了资金支捏。
“若恒瑞医药大约复制这全部径，将有用缓解现款流压力，支捏其‘仿创联结’的转型计谋。”该分析师流露，通过赴港上市，恒瑞医药不错应用新募资金扩大研发插足，加速立异药研发，有望进一步进步其竞争力。
恒瑞医药在招股书中透露了其PD-L1/TGF-β双抗、ADC药物等多个临床三期形貌，“通过港股上市不错向国际同业展示技能储备，为外洋授权调解创造溢价空间。”该分析师补充谈。
在历经一系列严格的审核智力后，据悉，恒瑞医药已于近日通过港交所上市聆讯。
应付赴港上市风险
香港财政司司长陈茂波日前在题为《百年变局中又一香港机遇》的短文中指出，香港已构建起外洋上市中概股的回流机制，并强调香港将是其首选上市地。另据港交所公布的数据，2023年7月至2024年4月间，共有12家医药企业顺利登陆港股阛阓，筹集资金总和高达287亿港元。
频年来，医药企业对赴港上市的高潮捏续升温。其中，以Biotech新势力为代表的企业如科笛集团（专注于皮肤疾病）、乐普生物（长途于于ADC药物）等，占比达到42%，这些企业聚焦于细分阛阓，且赢得大型药企的计谋投资；在器械与CXO鸿沟，先瑞达医疗（血管介入技能）、圣诺医药（核酸药物寄递）等非药企业占比33%，自满坐蓐业的多元化趋势；而在转型药企中，百利天恒（双抗+ADC技能）、康方生物（双抗平台）等企业，占比25%，体现了立异发展的关节地位。
有关词，立异药企在港股上市亦伴跟着拦截漠视的风险。前述分析东谈主士觉得，流动性、政策与研发的不细则性组成三大中枢风险。具体而言：
在流动性问题上，2023年港股医药板块的日均换手率仅为0.8%，较2021年下落62%。这一形貌导致微芯生物港股上市后市值挥发47%，突显了流动性不及可能导致的估值倒挂风险。
在政策不细则性方面，FDA对国产PD-1审批的收紧、欧盟《生物雷同药指南》的纠正等外部因素，可能对企业国际化计谋产生影响。例如，2023年诺诚健华因奥布替尼好意思国销售未达预期，股价单月重挫38%。
在研发风险传导方面，和铂医药因临床测验隔断导致股价一日内大跌61%，流露了港股阛阓对研发风险的零容忍魄力。因此，立异药企必须警惕“临床数据透露-股价波动-再融资受阻”的恶性轮回。
好意思富讼师事务所上海办公室处置合资东谈主孙川在剿袭21世纪经济报谈记者采访时流露，企业顺利赴港上市的关节在于其背后是否有浩大的支捏体系。18A章程上市后，企业是否大约捏续顺利，还需看其撑捏体系的坚固经由。例如，一期、二期的测验落幕是否实足强硬？三期测验是否相通可靠？研发管线的后劲究竟有多大？
孙川指出，“除了关怀一期和二期的测验落幕，还需琢磨药物所进入的阛阓限度和濒临的竞争。”他例如说，要是企业研发的药物是用于调理癌症，并聘请进入胃癌阛阓，而竞争敌手的药物专利行将到期，且该药物毒反作用小、效果更佳、预青年计时候更长、立异因素较高、专利保护期长达12至13年，那么阛阓将更招供该企业研发的药物。
孙川觉得，企业的顺利还取决于其背后的撑捏体系和企业指引的计谋有辩论。企业需要成就高超的研发体系和处置策略，以应付阛阓变化带来的挑战。
前述分析东谈主士也提出，企业应构建全周期风险限度体系。一方面，推动财务透明化拓荒，如缔造孤苦ESG委员会，如期透露研发管线的风险值。鉴戒君实生物通过“管线里程碑追踪敷陈”前置投资者预期处置的作念法，有用裁减股价波动率。
另一方面，构建多元化的融资结构，接收“股权+债权+繁衍品”组合器用。荣昌生物在港股IPO后刊行好意思元债，票面利率较A股可转债低4.2个百分点，并设有转股价上修条目以对冲下行风险。
此外，企业还应将监管疏通前置，成就“监管沙盒”机制，在临床二期即启动FDA预疏通。例如，百济神州接收“中好意思双报”策略，使其替雷利珠单抗成为首个在好意思欧同步获批的国产PD-1，回避审批时滞风险。信达生物通过参与JP摩根大会并发布中好意思双阛阓销售数据，顺利将外洋收入占比从15%进步至35%。
脚下，港股阛阓已不再是霸谈孕育的本钱温室，而是进化论的懆急科场——适者生计的游戏刚刚开动。跟着港股上市进入倒计时，恒瑞医药行将成为“A+H”双重上市主体，其能否顺利踏上众人发展的新征途，仍有待阛阓考证。著作起首：21世纪经济报谈原标题：“3000亿巨头”或5月港股上市：恒瑞医药加速本钱解围与产业升级
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包袱剪辑：江钰涵